良信電器:深耕低壓電器中高端,領軍國產替代

中高端低壓電器領先企業,扎實穩定發展。

公司成立于1999年,創始團隊來自于引進法國技術的國有企業天水213廠。公司將目標市場定位到外資品牌占領的低壓電器中高端市場。通過持續的高研發投入,公司的產品線逐漸拓展,產品技術質量也逐漸縮小與國外品牌產品的差距,憑借較高的性價比和出色的服務,公司營收穩步增長。公司近十年來營收復合增速達到20.93%,歸母凈利潤復合增速達到21.70%。為了健全公司長效激勵機制,吸引和留住優秀人才,公司分別在2014、2015、2017年對員工實行股權激勵計劃。

市場需求向好,中高端國產替代正當時。

低壓電器應用范圍廣泛,需求主要受固定資產投資的影響,根據中國產業信息網的統計,2016年國內低壓電器市場達到750億左右,近五年平均增速在6%左右。從細分領域看:未來建筑、電力、新能源、電信、工控的需求旺盛。從市場格局看:2016年中高端市場占總體的50%左右約350億元,且主要被外資品牌占領,施耐德、ABB、西門子就占據了中高端市場約50%的份額,國產替代空間較大。公司在中高端領域的市占率從2008年的1.31%提升至2016年的3.26%,提升一倍以上。尤其是在新能源發電等對于低壓電器有新的技術要求的領域,國外品牌的技術積累優勢不再突出,國產品牌優勢明顯。

潛心研發深耕銷售,品牌定位助力未來騰飛。

公司重視研發投入,近五年研發占收入比均達到5%以上,且逐年提升,2017年為7.25%,明顯高于國內同行業其他競爭者。為能保證及時對接大客戶需求,公司采取BtoB的銷售模式,集中精力攻克行業大客戶后逐漸在行業內形成口碑,提升品牌知名度。公司拓展的重點客戶包括萬科、華為、陽光電源等。公司在業內首個提出3年質保期限,其他品牌一般為1.5年。通過深度參與產品元件的設計,公司對上游的把控能力較強,產品毛利率受大宗商品價格影響較小,始終保持在35%以上,2017年達到38.62%。

投資建議。

暫不考慮外延收購,我們預計公司18-20年歸母凈利潤分別為2.62、3.23和3.98億元,增長率分別為25.13%、23.53%和23.11%,對應目前股價PE分別為21、17和14倍。公司是國內中高端低壓電器領域的領導企業,技術水平與國際品牌差距逐漸縮小,價格和服務優勢明顯。未來在高端領域國產替代優勢大,給予“買入”評級。